黄金波动加大“无对冲”的老铺黄金冲刺港股上市

　　今年5月黄金一度冲击历史新高逼近2500美元/盎司，然而，随着市场波动逐步加大，黄金零售企业将面临怎样的挑战？

　　老铺黄金股份有限公司（下称“老铺黄金”）曾经在2021年8月冲击A股上市被否，其40%左右的毛利率遭遇质疑。这一次更新资料后转向港交所提交上市文件，中信建投国际为独家保荐人。

　　2023年之前，随着金价上涨，消费者燃起对黄金消费的热情，老铺黄金业绩向好；随着未来海外通胀数据放缓，黄金走势不确定性增加，将会对老铺黄金产生如何影响？老铺黄金表示并未使用对冲工具；另一方面，老铺黄金在国内市场黄金珠宝的市场份额只有0.6%，也让人担忧其整体竞争力。

　　未采取措施对冲金价波动

　　“由于我们并无任何对冲工具管理黄金价格波动，我们极易受到有关波动的影响。”老铺黄金在招股书当中称，公司原材料采购额构成我们销售成本最大的份额，且原材料（主要包括黄金）价格倘有大幅波动，可能对公司业务、经营业绩及财务状况造成重大影响。

　　老铺黄金成立于2016年12月。据介绍，公司专注做古法黄金饰品，所谓古法黄金珠宝，是一种将现代设计与中国古典文化相结合，并经特殊的中国传统技术加工而成的纯金珠宝，工艺设计主要包括失蜡、成型、搂胎、锤揲、錾刻、镂空、花丝、镶嵌及烧蓝等。

　　老铺黄金表示，黄金价格受多项因素影响，如工业及珠宝业需求；持有黄金的政府机关（包括中央银行）及多边机构借出、销售及购买黄金以及其他自营买卖；及主要产金国家（如南非、美国及澳洲）的回收黄金销售、黄金生产水平、生产成本及供应干扰情况。此外，黄金价格亦受黄金市场架构相关因素的影响，如黄金市场异步的交易时段以及时有发生的投机活动所导致黄金供求短暂急速变动。其他影响黄金价格的因素包括全球货币体制的架构及信心、对通胀率的预期、美元（一般黄金报价货币）的相对走势及信心、利率、黄金借贷率、全球或地区经济、政治、监管、司法及其他事件以及战争及其他动乱。

　　“黄金是我们生产产品所用的主要原材料，2021年、2022年及2023年分别占原材料成本的94.4%、93.6%及92.5%。”老铺黄金表示，审慎考虑若干关键因素来厘定产品价格，包括材料及生产成本、工艺难度，以及品牌的市场定位。

　　“倘现行黄金市价显著上涨，我们将根据当前市价调整产品价格，将成本转稼予客户。”公司称。

　　对于为何不做对冲，老铺黄金也作了解释。公司称：“我们认为该等波动是可控的，因为我们经常根据实际市场及生产需求调整原材料采购计划。具体而言，我们的供应链部门每月会根据销售部门提供的历史销售额及预期销售趋势，调整我们的采购计划。在每月发出采购订单后，我们的供应链部门将跟进原材料的采购进度、原材料于生产中的运用及库存水平。因此，尽管并无任何对冲工具管理黄金价格波动，我们仍能降低黄金原料库存过多的风险，减轻成本波动对我们业务运营及财务表现的影响。”

　　“对黄金珠宝公司而言，金价上涨导致存货相应升值。另一方面，黄金价格的持续上涨将激发消费者的投资热情，推高黄金珠宝产品的需求。在客户对黄金‘买涨不买跌’理念的推动下，黄金珠宝的需求很可能会随着金价上涨而增加。”对此，一位零售业财务人士向第一财经记者表示，在2024年5月之前几年的黄金上涨期，因为早期采购的相对低价存货，能以后来黄金升值后的较高价格卖出，会有较高的毛利率实现，但如果未来黄金价格波动加大就不好预测了，可能会侵蚀利润。

　　A股上市被否，毛利率曾受质疑

　　2021年、2022年及2023年，老铺黄金的毛利率分别为41.2%、41.9%及41.9%，老铺黄金在中国黄金珠宝市场只占有0.6%份额。毛利率为何远高于同行？老铺黄金的解释是自营模式占比高，但此前A股上市依然被否。

　　2021年8月，经中国证监会审查，老铺黄金A股申请未获批准。主要评论及原因为：在收购金色宝藏的业务后，老铺黄金与文房文化（控股股东控制的公司）的持续交易的定价的必要性及公平性；更关键的是，中国证监会质疑老铺黄金的毛利率“明显高于其他市场可比公司”（即首次A股上市申请的申请材料中披露的九家公司，该等公司于当时往绩纪录期内的平均毛利率介乎22.1%至26.5%）的合理性。

　　对此，老铺黄金在港股招股书做出了解释：根据咨询公司弗若斯特沙利文的资料，采用自营模式的珠宝品牌的毛利率通常高于加盟经营模式，主要是因为在加盟经营模式下，特许人向加盟商销售产品的定价将低于直接向终端客户销售产品的定价，以便加盟商获得合理利润。因此，假设销售成本相同，自营模式下销售的产品的毛利率将自然高于加盟经营模式下销售的产品的毛利率。由于老铺黄金的全自营模式导致产生较高的经营开支，例如为配合高端品牌形象而位于黄金地段商业中心的门店所产生的高租金及佣金。

　　就产品组合而言，根据弗若斯特沙利文的资料，古法黄金珠宝的毛利率通常高于其他黄金珠宝，主要是因为其工艺更为繁复精密，且售价通常高于其他黄金珠宝。在古法黄金珠宝中，足金镶嵌产品的毛利率通常高于纯金珠宝，主要是因为消费者愿意为结合了黄金的贵气与宝石的魅力的足金镶嵌古法黄金珠宝支付溢价。因此，作为一家专注于提供古法黄金珠宝的公司，足金镶嵌产品占老铺黄金总销售收入的近一半，与产品组合中仅有一小部分古法黄金珠宝及/或足金镶嵌产品的其他黄金珠宝品牌相比，拥有更高的毛利率在商业上属合理。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，于2023年，中国黄金珠宝市场的市场规模为5180亿元，老铺黄金在中国黄金珠宝市场占有0.6%份额；于2023年，老铺黄金按古法黄金珠宝销售收入计占有2.0%份额，中国古法黄金珠宝的市场规模为1573亿元。来自五大黄金珠宝品牌所产生的古法黄金珠宝产品总收入约为724亿元，在整个市场中占有46.1%份额。按收入计，老铺黄金在中国古法黄金珠宝市场排名第七。

（文章来源：第一财经）