【财经分析】多空因素交织促分歧渐现债市短期震荡或成“主旋律”

　　近期，债市呈现出波段震荡行情。

　　身处多空情绪交织的大背景下，目前持审慎态度的机构认为，在5月至6月份新债供给放量正式落地前，建议各机构对债市保持谨慎。当然，也有部分持乐观态度的机构表示，受基本面支撑，在信用周期不断走低的环境中，无法出清的资金将继续倒逼银行在利率债上“抱团”，收益率仍有下行空间。

　　债市波动加剧

　　近期，债市呈现出先急跌后急涨的行情，整体市场情绪波动较大。

　　究其原因，“双降”预期可能被市场过度交易、汇率及防资金空转等客观约束仍存、政府债供给可能提速、管理层提示长期收益率变化风险……偏空因素发酵，促债券市场止盈情绪升温。

　　“在管理层明确提示‘要及早发行并用好超长期特别国债’的背景下，鉴于后续政府债发行可能提速，因此对债市切忌放松警惕。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“毕竟，债市面对供给冲击是否能保持韧性尚待验证。”

　　值得一提的是，4月30日召开的中共中央政治局会议明确指出，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。

　　“个人认为，后续超长期特别国债将启动发行，专项债发行节奏亦有望加快。”前述交易员补充表示，“对债市来说，一级供给发力或对资金面产生边际收紧效应，并对债市构成短期扰动。”

　　具体而言，在供给压力偏大的情形下，市场可能存有较大的资金缺口，并触发资金面紧张，届时DR007和10年期国债利率均可能上升，而上升幅度取决于央行是否会通过加大公开市场操作或降准来释放流动性，彼时10年期国债收益率可能会运行至2.40%及以上。

　　据记者了解，近日国家发展改革委联合财政部完成了2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右，这为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下了坚实的项目基础。

　　部分券商判断，5月至6月，市场将迎来地方债供给的小高峰，全年第二、第三季度政府债的发行规模同样较高，且第三季度或为政府债供给的高峰期。

　　“由此，我们建议各机构待5月份债券供给节奏以及政策落地情况更明朗后，再评估利率下行行情是否已重启。”浙商证券固收首席分析师覃汉称，“简而言之，对于债市布局，现阶段仍然建议谨慎优先。”

　　尚有利好支撑

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至4月30日收盘，银行间利率债市场收益率震荡下行。举例来看，SKY_3M大降10BP至1.53%；中债国债收益率曲线2年期下行5BP至1.90%；SKY_10Y下探5BP至2.30%。

　　尽管偏空因素频现对债市构成了袭扰，但本轮“债牛”依旧坚挺，这从收益率急涨之后的迅速回调中可窥一斑。

　　通过观察季节性规律，不难发现，5月债市利率通常会呈现下行走势。

　　“回顾4月以来宏观数据的改善幅度（不显著），及已有和增量政策的推进节奏（力度较为稳健），我们认为，宏观面对于债市并无太多利空影响。”天风证券研究所副所长、固定收益首席分析师孙彬彬说。

　　“考虑到经济基本面并未发生较大改变，货币政策转向的概率也很小，因此，我们预计，长端利率没有大幅上行的基础。”华福证券研究所所长助理、固定收益首席分析师徐亮说。

　　来自中金公司的研究观点则认为，在财政收支进度偏慢的大背景下，二季度债券利率仍将进一步下行。

　　可以看到，当前财政收入仍受制约，包括房地产持续低迷以及化债背景下土地市场偏弱制约政府性基金收入，等等。另一方面，在项目收益率和质量要求更为严格的情况下，目前地方专项债和特别国债发行进度整体偏慢也是不争的事实。

　　“对于金融机构来说，在信贷投放放缓，债券整体供给不足的情况下，‘资产荒’逻辑会推动利率进一步下行。”一位券商固收部负责人向记者表示，“虽然目前监管机构提示长端利率有可能存在回升风险，但考虑到目前财政支出力度和债券供给力度不大，因此利率回调风险也将相对有限。总体来看，目前债券面临的利率风险不大，利率下行仍为大势所趋，因此建议投资者积极配置，趁利率回升，增加仓位和久期。”

　　仍可择机布局

　　记者在采访中亦发现，聚焦后续布局，持偏多心态的机构依旧占据主流。

　　“五一假期后，若10年期国债收益率行至2.4%左右，建议重点关注。”徐亮表示，“出现以下情况可以考虑逢调整买入布局。首先，是利率上行动能减弱；其次，是存款利率再度下调或出现相应宽松措施；再者，是政府债发行节奏不及预期，或对资金面的影响有限。”

　　至于投资组合方面，考虑到当前的利率波动有所加大，因此建议各机构持有灵活性更强的哑铃型组合——同时持有长期和短期债券，这样的债券组合可以根据流动性需求和市场利率水平的变化来调整长、短期债券的持有比例，整体久期建议保持在平均水平以下。其中，较短端的债券品种可以选择信用债和浮息利率债，重点要有较高的持有回报；长端位置则建议关注流动性尚可的利率老券，长端信用债在行情波动时应谨慎持有。

　　“待债市进一步调整后，我们认为，5月期间可择机重新加久期，选择5年期二永债、10年期（30年期）利率较高的老券、长端信用债等品种。”徐亮说。

（文章来源：新华财经）