一财社论：与市场共鸣是最好的误解防御术

　　制度的生命力，在于对经济社会的敏感适应能力。

　　最近中国股市出现复杂走势，中小盘股出现深蹲与修复交错的折叠。一个普遍看法是，新“国九条”中有关分红政策和退市规则的相关修改，引发市场情绪反复。

　　为此，16日证监会迅即澄清，表示分红不达标实施其他风险警示（ST），主要着眼于提升上市公司分红的稳定性和可预期性，重点针对有能力但长期不分红或分红比例偏低的公司，并指出ST不是退市风险警示（*ST），主要是为了提示投资者关注公司风险；同时，证监会也明确表示退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”“害群之马”，并非针对“小盘股”，且在标准设置、过渡期安排等方面均做了妥善安排，短期内不会对市场造成冲击。

　　证监会的回应非常及时，反映其对市场具有较强的敏感适应能力。其实，在趋势互动的动态博弈环境下，市场对政策出现“误读”“误判”是常态，缓解其的必要条件是与市场同频共振，切实感受市场的脉搏和心跳，提炼参与各方的实践智慧能力。

　　这首先需要各方正视分歧和有效管控分歧。消除分歧不单是主导解释权，让市场接受解释，还应基于市场逻辑，解析为何市场产生不同的理解。唯有正视并找寻到市场的解读与政策初衷不一致的原因，才能有效管控分歧。

　　其次，监管部门需不断淬炼动态感知市场的能力。在趋势互动的市场流变场景下，制度和政策是监管部门对市场的一种动态演进的主观感知，需在市场不断试错，以提升对市场的敏感适应能力。

　　再次是政策应减少歧义表达，真正做到我手写我心。以分红政策为例，市场出现“误读”“误判”，原因在于对ST的理解。基于ST定义和内涵，ST像是收揽问题公司的集装箱，诸如财务造假、业绩极差的上市公司，都会被冠以ST。被ST的上市公司在规定时间和条件下，未能改善自身处境，就会被冠以*ST进行退市警示。正是由于ST包含的内容太丰富，其对特定公司的描述不具有唯一性，导致市场对“戴ST帽”的公司很紧张，从而赋予其高风险溢价。

　　显然，这警示，政策和制度在表达上需尽可能进行确定性表达，避免市场出现理解分歧。

　　同时，纾缓对政策的理解分歧，还需明晰权力的行权边界，避免越位。以分红制度为例，要把握好分红管理的度，并做好清晰的利弊分析。

　　强化上市公司现金分红是典型的善意之举，给予投资者适当回报才能激发市场信心和交投，不过现金分红只是股市投资者获取回报的一种方式，价差交易和资本利得等也是股市投资收益的一种来源。

　　一般来说，在企业生命周期中，成长期的上市公司现金分红非主流，成熟期的上市公司则比较注重现金分红，因为前者资本的边际收益率呈递增态势，而后者的边际收益率呈边际递减态势。显然，现金分红问题更适合一企一策。

　　另外，强化现金分红还需平衡好上市公司的自由现金流状况。近年来上市公司披露的财报数据显示，尽管很多企业实现净利润同比增长，但营收资产的构成主要以应收账款等为主，很多企业的经营活动现金流甚至为负，要求这些企业强制现金分红，可能会折损其自由现金流，增加其财务负担和流动性压抑，从而压低股价。这使得投资者可能拿到了现金股息，但却承受了更大的股价损失。

　　因此，现金分红安排具体如何操作，不妨将更多空间让渡给市场，让投资者与上市公司进行自发博弈，监管部门通过限制“铁公鸡”再融资、发债等市场权限，同样可以具有威慑效应。

　　相望两鸥空浩荡，何如双鸟共鸣飞。防御误解和分歧的最好办法是加强政策与市场的同频共振，唯有政策遵循市场逻辑的脉搏，去感悟和敏感性适应流变的市场，并极尽所能避免政策条款的表达歧义，提高政策对市场的敏感适应能力，权利与权力的共鸣才会合奏出最美和声。

（文章来源：第一财经）