流动性宽松背后：同业存单利率大幅下行债牛行情风生水起

　　跨季之后，流动性出现宽松迹象。

　　近期，同业存单利率下行明显。1年期AAA同业存单到期收益率大幅降至2.0825%，与同期限MLF（中期借贷便利）利差倒挂扩至42个基点，与DR007（7天质押回购利率）利差快速收窄。就在4月15日，MLF年内第二次缩量续作。

　　机构人士分析认为，信贷均衡投放、政府债发行节奏偏缓的背景下，当前银行对中长期流动性需求不充分，存在一定的资产荒迹象。不过在流动性宽松背景下，债市迎来最好时光，近期债市牛劲十足，债牛行情延续。

　　同业存单到期收益率大幅下降

　　东吴证券分析师李勇的研究报告显示，截至上周末，1年期AAA同业存单到期收益率为2.0825%，4月以来下行幅度达到13BP。他认为有两大驱动因素，一是宽松的资金面，二是同业存单的供求失衡。

　　李勇指出，1年期同业存单收益率的定价“锚”是1年期MLF利率，但上下波动幅度与DR007相关。DR007在4月初跨月后迅速回落，并且维持在略超1.8%的水平，带动同业存单收益率下行。且从公开市场操作上来看，4月第一周由于3月底的逆回购到期量较大，资金净回笼8420亿元，在此情况下资金利率仍能够保持稳定，表明流动性依然处于较为宽松的状态。

　　天风证券固收分析师孙彬彬认为，4月税期临近，资金面继续保持平稳宽松态势。这首先是因为央行在较为精准地监测资金面，并相应调整操作规模。此外，与前期降准、PSL（抵押补充贷款）投放基础货币、信贷投放情况、目前政府债供给压力仍相对温和也有一定关系。 伴随资金面平稳宽松，存单利率显著下行，当前存单发行成本已明显低于1年期MLF水平，预计也会一定程度影响到4月MLF续作规模。对于后续存单利率走势，结合目前各因素来看，他认为可能会继续下行。

　　人民银行4月17日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，中标利率为1.8%。当日有1700亿元1年期MLF和20亿元7天期逆回购到期。

　　此前在4月15日，人民银行已开展1000亿元MLF操作。业内专家表示，当前信贷集中投放压力最大阶段已过，市场流动性处于合理充裕状态。后续随着信用平稳扩张、超长期特别国债增发以及地方债发行提速，将对资金面形成更多扰动，届时MLF等预计加量操作。

　　观察上海银行间同业拆借利率（Shibor）不难发现，目前资金的确处于宽松状态。其中，半个月之内的短期品种收益率全部降至2%之下：一天期品种的收益率为1.723%，一周期品种和两周期品种的收益率分别为1.816%和1.952%。一个月期品种的收益率也下降0.5个BP，目前为2%，三个月期品种的收益率下跌0.9BP，报2.049%。此外，六个月期、九个月期和一年期的品种的收益率也都有不同程度下跌。

　　与此同时，质押式国债回购利率也处于低位徘徊。4月17日，上交所1天国债逆回购利率（GC001）一直表现得不温不火，全日在1.77%左右徘徊，收盘报1.775%。更长期的品种包括GC002、GC003、GC004、GC007、GC014和GC028也都在2%之下。此外，三个月期的品种GC091和半年期品种GC182甚至出现倒挂，这也预示市场仍认为未来半年流动性将是宽松状态。

　　DR001今日（4月17日）的加权平均利率仅有1.73%，明显低于政策利率，DR007则是在1.83%，基本和政策利率持平。

　　债牛行情仍将持续

　　宽松的流动性，促使债市走强。

　　4月17日，现券收益率开盘集体下行，债市上涨，国债期货已经连续多日整体走强。截至收盘，债市收益率全线走低，受此影响，国债期货亦整体红盘。分品种来看，10年期国债期货主连上涨0.02%，报104.465元，最受市场关注的30年国债期货主连涨0.18%，报106.67元。两年国债主连和五年国债主连相对表现较弱，基本以平盘收盘。

　　目前，市场对于今年债市的态度仍然较为乐观。中金公司的研究观点认为，鉴于目前内生性需求的修复依旧偏弱且基本面逻辑并未发生逆转，因此债券收益率尚不具备大幅回升的基础，预计“资产荒”仍将延续。不过中金公司也表示，考虑到市场交易已较为拥挤，超预期监管政策、供给变化、局部信用风险和机构交易行为变化引起的市场波动或被放大。

　　孙彬彬表示，一季度GDP超预期，但3月部分分项数据均走弱，总需求不足问题仍在，制造业投资也有赖于政策融资支持，宏观格局支持债市胜率。

　　易方达基金现金和短债投资部副总经理梁莹表示，一季度末，在权益市场边际持续修复、宽财政预期持续增强等因素的共同影响下，债券市场结束年初以来收益率快速下行的趋势，重回震荡行情。展望二季度，货币政策宽松预期仍在，但在央行防空转的政策基调下，当前的货币市场资产收益率难以再大幅下行。此外，从债券市场的供给来看，二季度政府债供给会逐渐提升，这可能会对债券市场产生阶段性资金扰动。从基本面来看，除了地产相关产业链之外，各项数据均显示国内经济基本面边际好转。整体来看，在估值性价比明显降低的背景下，债市对利空信息敏感度增加，这可能会在一定程度上放大债券市场的波动。

　　东证期货分析师张粲东的观点也较为谨慎，他表示债市虽走强，但货币政策宽松空间有限，利率下行空间相对有限。策略方面，一是不宜追多；二是曲线暂走平，超长债表现暂偏强，但调整风险始终存在，需密切关注政府债发行节奏；三是期货基差水平偏低，基差继续收敛的空间不大；四是较为担忧调整的投资者可关注空头套保策略。

（文章来源：21世纪经济报道）